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  期貨日報1月3日報道：2018年銅價呈現回落之勢，罷工干擾預期落空、中國需求疲軟以及中美貿易摩擦升溫是主要推手。展望2019年，銅價偏弱是主基調，上半年風險因素相對集中，銅價或延續弱勢；下半年冶煉產能釋放會加劇原料端的爭奪，美聯儲緊縮貨幣政策結束后市場情緒會改善，銅價或有小幅反彈。

   境外風險不容忽視

   2019年宏觀風險有增無減，供給側改革背景下國內經濟依舊承壓，美聯儲加息進程中新興市場國家貨幣外流嚴重，歐元區內部也是暗潮涌動。

   2010年以來國內GDP增速有所減緩，其中2018年三季度GDP同比增長6.5%，是近10年的低位。從GDP的同比增速走勢可以看出，未來一年國內經濟仍然面臨壓力。經濟的先行指標——制造業PMI在2018年12月跌破50榮枯線，制造業景氣度繼續下降。在經濟不景氣的背景下，企業不僅面臨銷售端的低迷，而且面臨著融資困難、成本抬升的窘境，企業生存壓力較大。由于債務負擔從政府部門向居民轉移，國內居民杠桿提高，房貸嚴重抑制消費能力；投資方面，國家供給側改革的決心不會動搖，固定資產投資規模和房地產投資規模難有改善；領導層多次提出補短板，加快西部地區基礎設施建設，因此可以預期未來西部及農村地區的基建投資將是重點方向。

   2017年美聯儲加快加息步伐，一年之內加息3次，2018年加息4次。美聯儲加息的前提在于美國經濟“一枝獨秀”，美國GDP自2017年來不斷攀升，2018年6月達到4.2%；失業率更是不斷創近10年來的低位，2018年9月和10月達到3.7%；經濟的先行指標制造業PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經達到美聯儲2%的目標。雖然特朗普多次抨擊美聯儲加息速度過快，但作為獨立的部門及為下次寬松政策做準備，2019年美聯儲仍會加息2次左右。伴隨著美聯儲加息及美元走強，新興市場國家危機不斷。歐元區內部，2018年12月的議息會議維持利率不變，下調經濟增速和通脹預期，預計2019年后半年將首次加息。英國脫歐進展并不順利，仍面臨無協議脫歐風險。意大利債務預算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風險仍不容忽視。

   需求難有亮點

   全球經濟增長動能不足，需求前景黯淡。中國銅消費量占據全球總消費量的50%左右，如前文所述，中國經濟承壓，銅材消費也受到制約。2016年是國家電網投資的大年，年度電網基本建設投資完成額達到5431.5億元，月度的累計同比增速在20%以上。隨后兩年，增速出現明顯下滑，尤其是2018年月度累計同比增速為負值，前11個月完成額為4511億元，而去年同期為4661億元。2018年10月31日，國務院辦公廳印發《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，加快實施新一輪農村電網改造升級工程，大力實施鄉村振興戰略。展望2019年，政策有望向西部地區和農村傾斜，而這些地區的電網投資有著較大的潛力，具體需看政策的制定與執行情況。

   2017年和2018年空調產量大幅增加，月度同比增速經常維持在兩位數，這主要是由農村地區空調普及率提升及重置需求抬升帶動的。不過，我們應該看到2018年下半年空調產量增速已出現下滑，經過前兩年的快速增長，2019年空調生產或進入相對平穩期。同時，全球經濟面臨下行壓力，傳統家電行業更傾向于生存而非擴張。

   自2018年1月1日起，汽車購置稅恢復至原來的10%。2018年汽車產銷量出現小幅回落，11月汽車產量249.8萬輛，銷量254.8萬輛，同比分別下滑18.9%和13.9%。2018年年初，市場普遍對新能源汽車期待較高，新能源汽車對銅的消費量高于普通汽車，因此市場對新能源汽車的用銅量預期很樂觀。但從最新數據來看，11月新能源汽車產銷分別完成17.3萬輛和16.9萬輛，同比分別增長36.9%和37.6%，同比增速不及2017年同期水平。2018年年底通過的《車輛購置稅法》規定，車輛購置稅為10%，自2019年7月開始實行，新能源汽車未列入免征車輛購置稅名單。總體來看，2019年需求難有亮點，但仍需留意廢銅進口政策趨嚴間接促進精銅消費情況。

   供應趨緊有待證實

   2018年銅礦并未發生大規模罷工，全年銅礦產量料有回升。據SMM預測，2018年銅礦供應增速將提高至3.3%，但鑒于資本支出的周期性及礦石品位下降、環保壓力等擾動因素的邊際效應增強，2019年銅礦產量增速料將再度下滑。2018年11月中旬，江西銅業和Antofagasta達成了2019年銅精礦長單談判，協定的TC為80.8美元/噸，較2018年同期下降了1.45美元/噸。然而，供應趨緊的態勢并未得到國內冶煉廠的贊同，粗煉費TC自5月以來持續上揚。中國銅原料聯合談判小組（CSPT）的10家會員將一季度加工費底價敲定在92美元/噸，高于2018年四季度的90美元/噸。國內精銅產量持續處于高位也印證了這一點，1—11月精銅產量達到817萬噸，累計同比增速為10.7%，國內精銅供應基本處于寬松狀態。由此可見，原料端供應放緩已成市場共識，而國內精銅供應短暫充裕，兩者的矛盾對銅價的影響或持續。

   冶煉廠方面，據SMM調研，2019年上半年國內銅冶煉廠檢修較多。需注意的是，近兩年國內冶煉產能進入投產高峰。據悉，中鋁東南銅業40萬噸冶煉項目已正式開始產出成品，目前是第一期20萬噸，后面仍有20萬噸產能。另外，廣西南國銅業新增30萬噸和赤峰云銅新廠區40萬噸的精煉產能或在2019年集中投產。預計2019年有超過70萬噸的年度產能將要投放。總體來看，由于資本支出的周期性，及礦石品位下降等因素的影響，全球銅礦供應增速料有放緩。2019年國內冶煉產能的集中釋放，或加劇原料端的緊張，而上半年冶煉廠的檢修也需重點關注，供需將逐漸趨于平衡狀態。

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